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2006-02-07

作者：《證券時(shí)報(bào)》

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)

　　通威股份(600438)主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)、銷售飼料，主要產(chǎn)品包括魚、豬、雞、鴨飼料等四大類。水產(chǎn)飼料是公司的核心產(chǎn)品。

　　多年來公司主營(yíng)業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，飼料總產(chǎn)量從1996年的8.95萬噸增加到2004年的118.92萬噸，8年間產(chǎn)量擴(kuò)張了13.3倍，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到39%。雖然2003年受“非典”疫情和原材料成本大幅上漲的影響，凈利潤(rùn)有所下降，但2004年凈利潤(rùn)就恢復(fù)了高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2005年前三季度，在2004年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入300973萬元，同比增長(zhǎng)41.39%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10436萬元，同比增長(zhǎng)86.9%。收入和利潤(rùn)額均已經(jīng)超過了2004年全年的水平。

　　公司主業(yè)突出，飼料業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的99%以上，其中，魚飼料、禽飼料、畜飼料在產(chǎn)量上的比重分別為48%、32%和19%左右。但由于禽飼料在各類飼料中附加值最低，所以其在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)中的比例僅有10%左右。

　　水產(chǎn)飼料是公司業(yè)務(wù)的核心

　　公司生產(chǎn)的水產(chǎn)飼料包括了淡水、海水養(yǎng)殖在內(nèi)的200多個(gè)品種。水產(chǎn)飼料科技含量高、經(jīng)濟(jì)附加值大、利潤(rùn)率較高，其銷售毛利率通常比畜禽飼料產(chǎn)品毛利率高3-10個(gè)百分點(diǎn)。通威股份正是依靠大力發(fā)展水產(chǎn)飼料，不斷提高水產(chǎn)飼料比重，才使得公司實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)足的發(fā)展。

　　2004年公司水產(chǎn)飼料銷售量已經(jīng)占到公司飼料銷售總量的48%，比2000年的36%有了大幅提高。根據(jù)公司2004年初招股說明書披露的信息，公司水產(chǎn)飼料的銷量占全國(guó)水產(chǎn)料總量的5%，2004年進(jìn)一步提高到6.63%。

　　高性價(jià)比飼料配方構(gòu)成產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)能力

　　公司水產(chǎn)飼料的長(zhǎng)足發(fā)展，最根本的原因在于其飼料配方在同類產(chǎn)品中始終保持最高的性價(jià)比，而這正是支持其銷售持續(xù)攻城略地的利器。

　　水產(chǎn)飼料的配方相比其他飼料而言，含有較高的技術(shù)含量。在不添加違禁藥品的前提下，飼料的餌料系數(shù)(即水生動(dòng)物增加單位體重所消耗的飼料重量)的高低，是體現(xiàn)飼料質(zhì)量水平的根本性因素。公司的水產(chǎn)飼料餌料系數(shù)研究水平已達(dá)到0.8-1.1，接近世界先進(jìn)水平。高餌料系數(shù)使魚的生長(zhǎng)期大大縮短，大大提高了用戶的經(jīng)濟(jì)效益。此外，其飼料還很好地解決了魚類養(yǎng)殖中最難解決的品質(zhì)退化、內(nèi)臟比例過大；脂肪過多、魚體干物質(zhì)少；長(zhǎng)途運(yùn)輸中死亡率高等長(zhǎng)期困擾飼料界的三大難題，使公司產(chǎn)品達(dá)到了同類產(chǎn)品中最優(yōu)的性價(jià)比。

　　技術(shù)性售后服務(wù)也是公司產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)能力的核心因素。通威強(qiáng)大的售后服務(wù)能力，也是其產(chǎn)品高性價(jià)比的保證。兩者相輔相成共同構(gòu)成了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　募集資金項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，

　　助推公司實(shí)現(xiàn)跳躍式增長(zhǎng)

　　公司募集資金項(xiàng)目除個(gè)別調(diào)整建設(shè)地之外，基本按招股說明書計(jì)劃投入，這在很大程度上反映了公司強(qiáng)大的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃能力。目前已有兩個(gè)項(xiàng)目在募集資金當(dāng)年竣工；三個(gè)項(xiàng)目在2005年竣工；還有三個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2006年上半年竣工。募集資金項(xiàng)目的不斷建成投產(chǎn)，為通威股份近幾年的持續(xù)快速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

　　公司還利用自有資金于2005年7月分別收購(gòu)了湛江粵華、珠海大海各41%的股權(quán)，形成了高檔海產(chǎn)品、蝦飼料11萬噸的生產(chǎn)能力；設(shè)立鹽城通威分公司，增加生產(chǎn)能力3萬噸；建設(shè)邛崍通威，預(yù)計(jì)于2006年形成豬飼料18萬噸生產(chǎn)能力。由此，我們預(yù)計(jì)公司2005、2006年生產(chǎn)能力將分別達(dá)到406萬噸和456萬噸。由于飼料行業(yè)季節(jié)性因素及品種調(diào)整等因素的影響，實(shí)際產(chǎn)能利用率通常為50%左右。公司由于有大量新建項(xiàng)目，2004年產(chǎn)能力用率不足40%，未來產(chǎn)能利用率的提高還將極大地推動(dòng)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

　　給予“增持”的投資評(píng)級(jí)

　　我們比較了國(guó)際主要飼料企業(yè)的市盈率和國(guó)際成熟市場(chǎng)飼料行業(yè)平均市盈率水平，通威股份的估值水平處于低端，且公司未來成長(zhǎng)可期，我們給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　通威股份前一交易日收盤價(jià)12.58元，漲9.97%。